千亿三巨头回港上市，掀起中概股回归潮？

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2020年8翌年，海螺在纽交所正式下线并购，引来市场狂热追捧，发行价每股20美元，开盘5分钟骤减81.6%。股票最低时，曾超过950亿美元。

02 股票翻倍800多亿美元，仅有QQ仍在退却

然而，从不只想，随着链家、海螺创始人左晖的早逝，海螺在股市上的表现也日益低迷。

从2021年7翌年至今，海螺股市累计飙升83.25%，截至5翌年10日，海螺不断更新总股票为135亿美元，相较于历史低点950亿美元股票计算，而今海螺的股票现在跌去800多亿美元。

祸不单行的是，去年12翌年之春季，海螺还遭遇浑水公布做空统计数据，称其跟瑞幸一样，歪曲交割样本。再度，海螺做出回应以，称母公司确保业绩样本的确实性和规范性，浑水做空统计数据不能事实依据，缺乏对海螺经营范围的基本认知和报表的错误点出。

但接连两次的严正声明，却依然阻隔不了海螺股市的持续低迷。而与股市低迷比起应以的，是并转资方的接连引退，甚至还有并转资方认亏落败。

海螺孵既有于链家，从链家到海螺，披露资料显示其共有披露过8轮借贷。2011年天使轮后，2014年1翌年，链家重启A轮借贷，由中远、鼎晖并转资数亿元。

2016年链家收尾B轮和B+轮借贷，现有超64亿元，并转后净国有资产365.2亿元。在这一轮并转资方数以百计，最主要华兴外汇、百度、H Capital、QQ并转资、执一外汇、海湾私人机构、原苍外汇、源码外汇、经纬欧美、喜神国有资产等。

2017年1翌年收尾战略借贷，孙宏斌的融创欧美独家并转资26亿元，并转后净国有资产416亿元。

2017年11翌年，链家终于收尾C轮借贷，低瓴外汇并成为领并转方，此时融创、万科、QQ、华兴、正正集团等跟并转。

2018年，链家更新为海螺找房，2019年重启D轮借贷，由QQ领并转8亿美元。

2020年3翌年，海螺收尾D+轮借贷，参与方最主要母母公司、QQ、低瓴、红杉，总借贷额超过24亿美元，并转后净国有资产超过140亿美元。

2020年8翌年13日，海螺找房在纽交所正式下线并购。根据彼时的招股书，左晖其所控股母公司8.85亿股，控股母公司占比46.8%；CEO彭永西南控股母公司为3.6%；QQ控股母公司12.3%，母母公司愿景私人机构控股母公司为10.2%，低瓴外汇控股母公司5.3%。

2021年5翌年20日，左晖与世长辞。叠加下半年房地产业市场行情、浑水做空等多重制约，海螺股市大幅翻倍，母母公司、低瓴外汇、融创等据闻上市母公司们相继抛售。QQ的控股母公司比率从12.3%降至10.8%，但仍是海螺最小的机构上市母公司。

2021年6翌年1日至12翌年7日，融创先后两次抛售有约4535.2万股海螺ADS，合计套现10.84亿美元。3翌年21日，融创欧美称将时间延迟公布营业收入统计数据，并先为计2021年归母下同和核心下同消失较大幅增低。除了销售减小，2021年处置海螺股票以后而来的并转资亏损是利润大幅低迷的主要原因。据融创引述，抛售海螺股票先为计在2021本年度刷新税前亏损有约56.3亿元。

和QQ独自一人在2016年就参与链家B轮借贷的低瓴外汇，亦相继出手平安保险。根据2翌年15日低瓴引述的个人信息，其持有海螺8909万股A类普通股，控股母公司比率为3.3%，并转票权为0。一年前，低瓴外汇在海螺之中的控股母公司比率有约为5%，并转票权为1.5%。这这样一来，低瓴外汇平安保险了1.7%的海螺大上市母公司。

而从海螺5翌年5日引述的股权架构，概述并购收尾后，海螺董事长兼CEO彭永西南控股母公司占比4.8%，联合创始人兼执行董事单一马上控股母公司2.7%，QQ则控股母公司10.8%，荣誉董事长左晖的直系亲属通过Z&Z Trust控股母公司23.3%。

经历过种种发生变化，海螺找房曾因的歌星并转资人团队，而今只有QQ还在退却。

03 之中概股重归潮，能否借助效用重归？

财务样本显示，海螺2019-2021年分别借助收入460.15亿元、704.81亿元以及807.52亿元。营收增长从53.2%到14.6%，显然，海螺已从过去的低增长通道步入缓增长正常。

而纯利总体，海螺近几年则表现尤为振荡。2019年和2021年分别刷新净亏损为21.8亿元、5.25亿元，2020年则借助下同为27.78亿元（其之中最主要因疫情得到9.17亿元之中央政府补助）。与此同时，该母公司毛利率也不断低迷，现在由2019年的24.5%增低至2021年的19.6%。

需要同样的是，该母公司2021年营业收入振荡除了市场增量放缓，与2021年不断趋严的控管周围环境也有关连。为应以对2021年上半年房价减速上涨，控管部门适当挂钩政府及贷款调控；控管周围环境趋严的背景下，自2021年下半年起存量房及新房交割均消失增低，作为服务业龙头，海螺营业收入其本质受到相当大的制约。

外连带之中美贸易摩擦尚没完全缓和、世界各地经济政治错综复杂的大背景下，之中概股形同境地也相当友好关连。先前美西南时间4翌年21日，宾夕法尼亚州证券交割秘书处（SEC）同月，将海螺、知乎、理只想车主等在内的17家之中概股母公司纳入“先为提前黑名单”，海螺当天股市飙升了7.77%。

为了在如此艰难的市场周围环境和复杂的国际周围环境下，保住并购权势，不受先为提前冲击制约。时隔半个翌年，海螺即刻同月5翌年11日未几并购。

那为什么海螺未几并购加速能这么快呢？在于海螺选择了独特的并购范例，即“概述并购+双重主要并购”混合。

其之中，“概述并购”这样一来，海螺此次在联交所并购不会再进一步发行股本，而直接核发并购，仅有得到下线买卖的申请人，相当涉及即时收益的筹集；而“双重主要并购”这样一来，在海螺已于宾夕法尼亚州纳斯达克并购的情况，在港台市场按照当地市场前提并购，两个外汇市场均为主要并购地，避免在美股市场的先为提前制约。

鉴于以上两种并购范例的优点和优点混合，不少业内人士暗示海螺在之中概股“凄凉归途”之中也都是找到了答案。

其之中，IPG欧美首席经济学柏文喜对媒体暗示：“就海螺而言，作为之中概股，面临之中美CEPA带来的风险，同时也因为同类型营业收入问题和其他风波以后而来股市和股票不振，通过在港二次并购，除了提升自身流动性和有效地股市与股票之外，还可以为之中概股总体的冲突问题做一个风险备份。”

事实上，随着海螺接连不断了双重主要并购+概述并购未几范例的“第一枪”，还有更为深远的意义，其毕竟将掀起了之中概股重归热潮。

今年3翌年10日，SEC公布首批5家进入先为提前黑名单的母公司，3翌年23日、3翌年30日、4翌年12日和4翌年22日，SEC又相继公布了4批先为提前黑名单，直至5翌年4日SEC又公布了新一批的先为提前黑名单，还好半个翌年时间，数量现在多达88家。

根据SEC的规定，被列入先为提前黑名单的母公司需要在一定期限内向SEC重申异议，没重申异 议的母公司将备用被转回“考虑到提前黑名单”。截至目前SEC官网上的先为提前黑名单现在超过105家欧美母公司，另有23家先前被列入“先为提前”黑名单的之中概股，而今已进入“考虑到提前”黑名单。可以先为见的是，没来一段时间内，SEC的“先为提前黑名单”和“考虑到提前黑名单”毕竟还会继续降低。

眼见愈演愈烈的先为提前风波，现在有不少母公司选择在恒生指数进行双重主要并购，先前知乎已在4翌年22日并成功通过这一范例登陆恒生指数，而B北站也在4翌年29日同月已收到联交所断定，将于10翌年3日借助恒生指数及美股的双重主要并购。

而在此背景下，海螺以概述范例并购和双平台并购的重归范例，也不失为其他之中概股重归提供一些参考效用，进而减速了之中概股“重归”。然而，未几并购不难，能否让之中概股保证效用重归毕竟很难。

本文来自微信公众号 “融之中财经”（ID：thecapital），笔记：若风，主笔：吾人，36氙经使用权公布。

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