中泰证券：给予象山办公买入评级

2022-05-06年在商业银行股权有限Corporation闻学臣,何柄谕对南山办公处完成深入研究并披露了建议书《订户总收入及合同资产极低上涨，营收能力环比明显改善》，本报告对南山办公处给出买入下调，当前股价为206.77元。

南山办公处(688111)

海外投资事件：Corporation披露2022年一季报：营业总收入为8.68亿元，工业产值上涨12.26%，归母上年数量为2.51亿元，工业产值升高18.42%，扣非归母上年数量为2.01亿元，工业产值升高21.78%。

订户的业务可维持极低上涨，部门订户的业务更快前推。报告上半年，Corporation订户的业务借助于极低速上涨，其中都本土个人办公处客户服务订户的业务总收入远超4.26亿元，工业产值上涨36.72%，本土部门订户及客户服务的业务远超1.45亿元，工业产值上涨78.72%。个人订户的业务上涨主要由于用户个数减小以及该协会特性从短该协会往长该协会背离。部门订户的业务上涨主要由于尘和协作产品线的品质不断进一步提高，有效进一步提高尘化多线程和Mbps，推动本土部门订户的业务极低速落地。但由于信创前推节奏不明以及Corporation继续收缩互联网广告词的业务等状况，Corporation本土部门授权的业务总收入远超2.32亿元，工业产值升高10.84%，互联网广告词客户服务的业务总收入数量远超6512万元，工业产值升高45.88%。

继续进一步提高合作开发力度，合作开发投入生产可维持极低上涨。Corporation针对WPSHTTP、南山文档、协同办公处客户服务等方面不断完成产品线升级以及新技术线合作开发，升级和优化产品线性能。报告上半年，Corporation进一步进一步提高合作开发投入生产，合作开发投入生产数量远超3.05亿元，工业产值上涨49.29%，远极低于总收入人均12.26%，合作开发投入生产分之一总收入人口比例远超35.19%，工业产值进一步提高8.73个百分比。

月活数量稳定上涨，合同资产极低增，毛净现金流环比改善，Corporation经营情况良好。上半年报告期末，Corporation主要产品线于在活跃通讯设备数为5.72亿，其中都WPSOfficePC版为2.32亿，移动版为3.36亿，人均大致相同14.86%，17.17%和14.29%。月活通讯设备数在极低个数情况下依旧可维持稳定上涨，逐步增极低的用户个数奠下Corporation近十年其发展基石。报告期末，Corporation合同资产总额超18亿元，工业产值借助于极低速上涨。2022年一季度Corporation毛现金流为86.53%，环比进一步提高3.08个百分比，归母净现金流为28.89%，环比进一步提高7.59个百分比，毛净现金流环比改善，Corporation营收水平逐步恢复。多项经营指标表现靓丽，Corporation各项的业务稳步前推中都。

海外投资敦促：我们预计Corporation2022/2023/2024年总收入大致相同43.02/57.46/75.64亿元，归母上年大致相同13.84/18.29/23.97亿元，对应PE大致相同62.9/47.6/36.3倍，获取“买入”下调。

高风险预设：订户模式其发展少短期内，办公处软件授权的业务上涨放缓

商业银行之织女星数据中都心根据近三年披露的研报数据推算，年在商业银行闻学臣深入研究员开发团队对该股深入研究相当深入，近三年短期内准确度均值极低远超99.56%，其短期内2022年度归入上年为营收13.84亿，根据溢价换算的短期内PE为64.24。

都只营收短期内明细如下：

该股都只90织女星期共有37家部门给出下调，买入下调31家，大股东下调6家；基本上90织女星期部门远距离均价为264.39。商业银行之织女星估值分析工具显示，南山办公处（688111）好Corporation下调为4织女星，好价格下调为1.5织女星，估值综合性下调为2.5织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最极低者5织女星)

以上具体内容由商业银行之织女星根据公开场合信息搜集，如有关键问题叮嘱密切联系我们。