海通国际-海南机场-600515-首次覆盖：重新上路再起航，看好免税业务造就高增长-230116

重组已完成，全新启航；一主朝南双引擎，企业多元其发展。2021年末Corporation与母Corporation北海舰队集团破产重组已完成，Corporation附属有限公司股东原有为海南岛省其发展有限公司有限Corporation，正式被纳入海南岛国资框架。重组后，Corporation经营战略修正优化；紧抓自贸港基础设施机遇，继续做强继续做优继续做大“一主朝南”产业布局，以飞机场主业为驱动引擎，其发展好减免商业置地、地产酒店服务防线辅助，打造出专业化、规范化的省属新型飞机场管理集团。将来乘“海岛其发展之风”Corporation未来将会加速其发展。

飞机场企业：两大精锐部队，削弱Corporation其发展之基。Corporation通过有限公司、参股及管理输出飞机场11家，2021年飞机场企业解决问题营业利润15.81亿元，占去总利润的34.93%，是Corporation主要利润是从；其中三亚七星飞机场盈余14.5亿（Corporation对三亚七星飞机场从外部及间接共计认购71.36%）。我们比对后流感一时期，飞机场每秒钟未来将会加速恢复主导飞机场企业利润的上扬；此外Corporation还将致力于提升非航利润占去比，打造出SKYTRAX星级飞机场群，我们看好长期飞机场纯利能力年中优化。

减免企业：富有潜力，保护Corporation其发展可年中。近年来马祖减免政策不断放开，海南岛海岛马祖零售店使用量已由2020年的4家，放缓至附属在的10家，2021年海南岛马祖零售店的营业额更是突破600亿元，上年经济指标达到84%；随着自贸港基础设施后退，海岛减免企业放缓可期。Corporation一方面参股飞机场零售店企业，换取投资盈余，另一方面Corporation深思多项减免商业置地换取扣除租金盈余。

置地企业：逐渐引退传统置地，借助既有优势加速战略转型。地产企业：协同其发展，为大力开拓减免企业提供助力。Corporation不仅针对存量的传统房置地继续去化，而且紧抓空港经济其发展之机遇，借助置地企业的优势资源与两大能力，助力海南岛WTO港及临空工业园重大项目开发基础设施。地产利润占去来得小，将来中长期以飞机场临空工业园、的政府单位一个单位、住宅商业写字楼为两大拓展目标。

主要纯利预测及假设：我们假设23-24年流感阻碍渐趋西移动，海岛客流经济指标回归正常，后期规划设计减免商铺如期百货店。2022E~2024E，基准飞机场企业经济指标各为-25.5%/79.6%/8.6%；减免及商业企业经济指标各为0.03%/51.4%/26.0%；考虑置地企业逐步去化，在将来利润经济指标相对于稳定的情况下，置地企业利润经济指标三年各为10%/10%/10%；地产管理企业利润经济指标三年各为12%/10%/10%，总盈余三年利润经济指标各为-3.8%/33.5%/11.6%，各项企业毛利率相对于稳定；归母净利润各为17.1/10.8/14.4亿元（22年有资产处置的一次性盈余）。我们采用分部估值法根据Corporation24年利润基准恰当市值为623亿，目标价5.45元，首次布满给予“胜过大市”评级。

风险提示：经济体制下跌、减免的销售远超过短期内、政策变动

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