民生证券：给予四维图新买入评定

2022-01-17民生证券股份有限该公司吕伟,蒋领对四维图新进行研究并发布了研究成果《该公司书评：业绩大超考虑到，补贴前端创历史新低》，本调查报告对四维图新给出购回估价，意味着股价为17.3元。

四维图新(002405)

事件说明了：1月16日，该公司发布2021年年报业绩预告：预定21年发挥作用净利润29.0-31.0亿元，较上周上半年持续增长35.0%-44.3%；发挥作用归母净利润1.0-1.3亿元，较上周上半年持续增长132.7%-142.5%；发挥作用扣非后净利润0.4-0.6亿元，较上周上半年持续增长112.4%-118.5%。补贴前端大超我们此前考虑到。

业务范围全段消退，补贴前端创历史新低。从整年来看，该公司净利润预定超过29.0-31.0亿元，为上市以来的平均值，工业产值增幅为35.0%-44.3%，显出格外亮眼。我们判断，主要有特殊性因素：1）更为见习除此以外赛车手及自动赛车手业务范围，均充分利用于商业化原型车合作的大幅减小，预定整年增幅或将约达65%+；2）前面大WiMAX都是以的更为高毛利业务范围不断想得到脱钩供应商的认可和毫无疑问，预定也将再现更为高持续增长。根据我们预测，该业务范围增幅或将超过50%+；3）均受更为高前端掀背车销量持续增长冲击，该公司车规级导航业务范围一直保有持续增长态势，预定长期发挥作用40%+增幅；4）车联网业务范围均充分利用于商业化加速，预定21年补贴也将发挥作用40%+持续增长；5）芯片业务范围虽然均受到摩托车电子芯片供应紧张以及制品生产成本持续增长的冲击，但从整年看，其商品第一季度及补贴建树仍有大幅减小，预定超过20%+增幅。从单第五季来看，预定Q4单第五季发挥作用净利润10.4-12.4亿元，工业产值增幅68.3%-100.6%，环比增幅56.4%-86.5%，皆再现更为高持续增长；预定利润前端Q4单第五季发挥作用0.9-1.2亿元，再现逐季向好渐进（2021之前三第五季分别发挥作用（-0.45亿元、-0.1亿元、0.14亿元），我们判断，主要三总体因素遭受：1）补贴前端逐季向好；2）花费前端不遗余力控制；3）筹措资金利息减小。

订购大年，看好“审计+海图+导向“正向下盈利模式的蝶变。继绅宝订购后，沃尔沃“容审计”、“更为远距离海图”、“自动赛车手服务平台”的发布，也明了地展示了订购背后的业务范围正向，即从“接收者审计-资料三维-底图验证-功用塑造出-导向除此以外”的全垒打。此后雪佛兰订购也陆续而至，在此之后订购更为毫无疑问期待。在此之后，我们随即忽视，该公司拐点已至。同时，“审计+海图+导向”三合一的WiMAX年费模式也年底开启，且单车年服务费补贴根据掀背车完全相同在几百元不等。根据我们估算，仅考虑最刚需的L2及以上自动赛车手摩托车资料年费（即容服务）市场在2025年空间就将超过百亿元以上。

入股劝告：预定该公司21-23年发挥作用归母净利润1.1/3.8/5.8亿元，意味着市值相关联22/23年PE分别为103/69倍。我们相信，该公司兼具摩托车资料安全“国家队”的身份，竞争对手壁垒更为更为高，且在此之后市场空间宽广。故维持“举荐”估价。

风险高亮：全球车市波动冲击；上游供给恢复稍逊考虑到；新技术研发进程不约达考虑到；新增订购稍逊考虑到。

该股最近90年内共有9家的机构给出估价，购回估价5家，入股估价4家；基本上90年内的机构尽可能皆价为18.23；证券之星星收购价比对工具推测，四维图新（002405）好该公司估价为2.5星星，好生产成本估价为1.5星星，收购价区域性估价为2星星。(估价范围：1 ~ 5星星，最更为高5星星)