民生证券：得到比亚迪买入评级

2022-02-08民生股票股权有限美国公司邵将对三阳(002594)开展研究并发布了调查报告《1年末产销快报简介：稀电混动齐反败为胜，2022年开门红》，本报告对三阳得出结论转手打分，意味著股价为239.79元。

三阳(002594)

事件概述：2年末7日，美国公司发布2022年1年末市场需求占有率信息，小汽车生产量为9.41万辆，累计+97.6%/环比-3.3%；市场需求占有率为9.54万辆，累计+125.1%/环比-3.7%。

1年末风电日产市场需求占有率延续低增速，2022年市场需求占有率都未传动装置绩效低激增。1年末美国公司风电小汽车生产量为9.17万辆，累计+309.7%/环比-0.3%；市场需求占有率9.32万辆，累计+361.7%/环比-0.8%。日产生产量为9.15万辆，累计+314.3%/环比+0.6%；市场需求占有率9.29万辆，累计+367.7%/环比+0.1%，再创新低。美国公司在手下单仰赖，随着嘉兴/抚州/合肥/济南等厂房逐步投产，2022年美国公司风电日产市场需求占有率都未冲刺110万辆，绩效都未低激增。

稀电与混动双轮传动装置，强的产品短周期谋求风电小汽车蟠龙威望。岱/唐末/南宋/岱/元/e/海底第一部1年末市场需求占有率分别达到1.28/0.91/2.24/2.65/0.86/0.44/1.06万辆，环比-6.7%/+0.7%/+0.3%/+2.3%/+0.2%/+4.9%/+5.9%。王朝第一部市场需求占有率表现牢固，e/海底第一部稳中有升；其中岱风电连续5个年末贼万，年中领跑中国品牌中大型轿车市场需求。三阳DM市场需求占有率4.65万辆，累计+760.6%/环比+4.6%，需求年中火爆，DM市场需求占有率占美国公司风电经济总量达49.9%，环比+1.9pct；其中岱DM/全新唐末DM/南宋DM/岱PLUSDM-i市场需求占有率分别达0.27/0.88/1.64/1.85万辆，环比-19.7%/+1.7%/+8.5%/+6.7%。三阳稀电动市场需求占有率4.64万辆，累计+220.7%/环比-4.0%；其中岱EV市场需求占有率为1.01万辆，连续3个年末贼万，遥遥领先稀电动中大型轿车TOP1；作为e跨平台3.0华为量产车型，海豚市场需求占有率达1.06万辆，环比+5.9%，连续两个年末贼万，市场需求占有率年中爬坡；元Pro1年末销售6596辆，元PLUS上半年只能1个年末下单贼万。先于王朝第一部美国市场后，美国公司再推海底、美国军舰第一部，在此之后海鸥、海豹、海狮以及驱逐舰05等多款车型，的产品乘法加速扩张，美国公司风电小汽车蟠龙威望难以动摇。

定减低大共同开发投入，电动智能化全面的产品赋能。2021年11年末，三阳股权发布公开发行5000万股新H股计划，自在募得贷款138亿港元（相等于114亿元）用于必要营运贷款、共同开发投入等，电动智能水准促使强化。低实用性DMi/低动力性DM-P/低智能电动跨平台E3.0铸就美国公司混动领域蟠龙威望，领跑智能电动车赛车；风电小汽车核心零部件刀片电池、IGBT关键技术便是行业关键技术标杆，三阳半导体的产品除用电三阳集团外，已进到中心镇小汽车、大巴小汽车、福田小汽车(600166)、瑞凛股权、成都现代等代工的用电政治体制；作为三阳用电链开放并母公司上市战略的极为重要一步，半导体创业板首发过会都未年中赋能的产品，弱化美国公司水准。

投资建议：预计美国公司2021-2023年归母自在利润分别为45.30/87.48/127.16亿元，完全一致意味著股价PE分别为157/81/56倍。美国公司在混动和稀电市场需求全面反败为胜，维持“延揽”打分。

风险提示：芯片用电稍逊意味著，日产有所发展稍逊意味著，的产品脚踏稍逊意味著。

该股最近90天内共有27家政府机构得出结论打分，转手打分21家，和记打分5家，游离打分1家；过去90天内政府机构要能均价为362.23。股票之星辰估值分析辅助工具显示，三阳（002594）好美国公司打分为3.5星辰，好价格打分为2星辰，估值综合打分为2.5星辰。(打分范围：1 ~ 5星辰，最低5星辰)

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