浙商证券：给予东睦股份买入标准普尔

2022-01-18浙商银行股份有限该公司王华君对东睦股份透过研究工作并发布了研究工作报告《东睦股份点评：并购付诸软磁产业链自律可控；SMC盈利控制能力将再降低！》，本报告对东睦股份说明买入评定，当前成交量为13.19元。

东睦股份(600114)

事件：1月17日下午，该公司发布拟购并卡马磁电40%控股及德清鑫晨97%控股公告。

购并后卡马磁电将成为该公司全资子该公司，阶段性与子该公司来透过效应月内降低

该公司拟以现金2.32亿购并卡马磁电剩余40%控股。我们显然受到影响有二：1）对子该公司卡马磁电控股比例从60%降低至100%，并表利润再进一步降低；2）董事局再进一步理顺，未来子该公司月内对技术与各个方面长时间赋能，阶段性来透过效应月内降低。

购并德清鑫晨97%控股，付诸软磁复合材料产业链自律可控，营收降低！

该公司拟以现金1.94亿元购并德清鑫晨97%控股。我们显然受到影响有二：1）鑫晨为卡马磁电最主要的材料供应商，完成购并后该公司将付诸软磁复合材料产业链自律可控，再进一步推动软磁应用领域长期战略布局；2）该公司软磁其业务真正意味上可对标欧美同业铂科新材（300811.SZ）。此前该公司与对标同业营收低水平差异主要在于产业链布局及使用提炼品类。此次购并提炼制造商月内直接降低该公司毛利率低水平，阶段性看营收低水平将近欧美顶上（铂科2021Q3毛利率35%；净利率16%，东睦软磁2021H1毛利率27%）。

软磁其业务（SMC）长时间快速上升，月内长时间获益光伏、新能源车行业长时间发展

SMC其业务：重要性恰当，在此之前已延续为该公司当前长时间发展方向。根据钱塘莫干山片区社会大众号披露，东睦卡马2021年销售额突破5亿元，工业产值上升64%。牵动提炼成本逐渐恢复正常，该其业务获益光伏、新能源车行业长时间发展，营业额月内维持较快上升。

传统粉末冶金（PM）其业务企稳；铍注射成型（MIM）其业务月内建构出效

PM其业务：2021Q4芯片供应问题趋于稳定，新能源车混动近来下，营业额月内企稳上升。MIM其业务：期许建构逐渐出效。阶段性看，MIM其业务月内获益折叠屏手机放量。来透过建构后，MIM其业务在汽车、医疗应用领域月内逐渐放量，MIM其业务月内出现具体来说。

盈利预测：等材制造应用领域顶上，期许三大其业务来透过，未来月内付诸1+1+1>3

该公司作为欧美等材制造应用领域顶上，PM/MIM/SMC三大板块同属电子器件粉末冶金制造共同点，牵动该公司再进一步建构，三大板块的技术、其业务、管理再进一步来透过，未来月内付诸“1+1+1>3”的开通缺点。此前三大其业务反转范式已验证其二：1）PM营业额反转；2）SMC付诸营业额高上升；2021年MIM其业务建构不佳，期许2022-2023年建构完毕后盈利技术改造。SMC板块迎重要变革，营收低水平月内降低，上调2022-2023年盈利预测，预定该公司2021-2023年归母营业额分别为0.2/2.4/3.3亿元，工业产值上升-74%/921%/41%，对应PE363/36/25X。维持该公司“买入”评定。

后果提示

1）商誉减值；2）MIM其业务长时间发展不及意味著

该股最近90天内共有2家机构说明评定，买入评定2家；银行之星估值分析工具显示，东睦股份（600114）好该公司评定为2.5星，好价格评定为2.5星，估值综合评定为2.5星。(评定范围：1 ~ 5星，最高5星)