民生证券：给予海容冷链回购评级

2022-03-25社会发展上市公司的股份有限日本公司李明,罗松对海容冷链(603187)透过研究并发布了研究调查结果《人民网：从2017-2018年看本轮原材涨价不良影响》，本调查结果对海容冷链给出买入评等，当此前股价为30.01元。

海容冷链(603187)

2021年日本公司工业电子产品涨价阻碍并不算高。2021年日本公司毛利率再次出现小得多幅度的下滑，好像工业电子产品涨价不良影响小得多，但本次工业电子产品涨远之比2017-2018年持续性。2017年日本公司商用展示柜电子产品毛利率是34.3%，增加值叛3.8pct，从仅价来看，2017年为1,905元/台，增加值减118.7元/台，单台效益减171元/台，主要是单台工业电子产品减加多数（+167.9元/台）。从工业电子产品定价比角度，此前七大工业电子产品定价比仅展现上行近来，涨第二大的是异氰酸酯（+88.4%），其次分别是底板（+37.2%）、玻璃门（+18.2%）、组合成乙炔（+6.6%）和涡轮（+1.9%），亦会发现占到日本公司效益最高的涡轮效益反而涨最小，与国产替代近来有关，该近来直至存在。2018年日本公司商用展示柜电子产品仅价2,059元，yoy+8.1%，而单台效益为1,446元/台，yoy+10.3%，引发日本公司商用展示柜毛利率从31.2%升高至29.8%，但冷冻柜解决关键问题了略减，冷藏柜增加值叛5pct。从2021Q1-Q3的信息来看，涡轮定价从2020年的217元/台叛至200元/台（-7.8%），涨第二大的是占到比较低的组合成乙炔（+26.7%），涨第二的为底板（+23.7%），工业电子产品阻碍远很低2017年。

2021年冷冻柜毛利率阻碍来自对大投资者的短期让利。2021Q1-Q3，日本公司冷冻柜仅价为1,817元/台，相比较2020年叛177元/台，引发日本公司毛利率由33.0%叛至24.1%，主要与日本公司与大投资者签订以量换价合同相关。日本公司的电子产品多用途和定制化近来引人注意，因此日本公司的冷冻柜仅价很少再次出现叛价的持续性，2015-2020年日本公司冷冻柜仅价复合减速多达3.3%。我们假定仅价回到2020年高度，日本公司冷冻柜毛利率亦会在30.8%（yoy-2.2pct），假定仅价改善1.6%则毛利率在31.9%（yoy-1.1pct），假定仅价改善3.3%，则毛利率可多达33.1%，与2020年极其。日本公司与上述大投资者的合作开发策略短期对日本公司电子产品仅价有一定阻碍，但日本公司其他投资者电子产品可以提价，同时新电子产品也在不断再次出现，该不良影响逐渐消散。

2021年冷藏柜毛利率已再次出现改善，阻碍第二大阶段仍未依然，大规模扩产折扣即将来临。2021Q1-Q3日本公司冷藏毛利率15.4%，相比较2020年改善0.9pct，这是在效益端阻碍小得多的背景下解决关键问题的，如果去除效益端阻碍，冷藏柜的毛利率可能近20%，超越2018~2020年以前的平庸，2017年日本公司回到国内开始拓展冷藏市场，考虑到国内市场拓展此前期阻碍小得多，引发日本公司冷藏柜的业务毛利率展现下行近来。经过2018-2021年的大力拓展，日本公司目此前在冷藏领域头部投资者的拓展理论上顺利透过，日本公司冷藏柜的业务阻碍第二大的时间段已过，这可能也是日本公司本次定减扩100万台冷藏柜需求量的信心所在。

投资建议：考虑日本公司未来的成长性，原定2021-2023年归母营业收入分别是2.4/3.7/5.1亿元，近似于估值分别是30x/20x/15x，保持稳定“推荐”评等。

可能会提示：1）工业电子产品定价继续上涨的可能会；2）疫情不良影响线下需求引发日本公司需求放缓的可能会；3）项目建设进度很低预期可能会。

上市公司之织女星信息中心根据近三年发布的研报信息计算，国金上市公司(600109)满在朋研究员团队对该股研究极为深入，近三年得出精准平方根高多达94.09%，其得出2021年度归属营业收入为收益3.55亿，根据飞鹰换算的得出PE为13.4。

近期收益得出明细如下：

该股最近90几天后共有2家机构给出评等，买入评等2家；依然90几天后机构目标仅价为37.0。上市公司之织女星估值分析工具显示，海容冷链（603187）好日本公司评等为3织女星，好定价评等为3.5织女星，估值整体评等为3织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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