东吴证券：动力电池Q2盈利拐点 动力+高功率双驱动 成长空间大

智通财经APP获知，5月16日，东吴证券(601555)发布研究报告表示，全面看多电动车板块，估值上排、预想上排，而基本面非常强劲，全面看好电容器、中游物料和上游资源，特别提示电容器赢利拐点和期望量利双升的趋势，晚期因为Q1利润低于预想调整幅度大，极高位下跌40-60%，而Q2赢利拐点明确，在此之后赢利将小规模回复，首推三阳建瓯时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014)(300014.SZ)、比亚迪(002594)(002594.SZ)，同时关注欣旺达(300207)(300207.SZ)、派能新材料(688063.SH)、蔚蓝锂芯(002245.SZ)、鹏辉能源(300438)(300438.SZ)、江门冠宇(688772.SH)、国轩极高科(002074)(002074.SZ)等。

东吴主要本质如下：

制成品价格引人注意下移，金属和价格两大顺利上涨，动力电容器Q2赢利拐点明确，期望赢利复原刚性大。效率端，极双峰基本已过，碳酸锂价格上升至45万元/吨，钴、铬小幅上升，六氟及电解液价格由极双峰上升超30%（20万元+），互换电容器效率较极双峰升极高0.03-0.05元/wh，在此之后随着中游物料产能被囚，效率年末逐步升极高。价格端，三阳供应商上涨陆陆续续放开，Q2开始与金属和价格两大定价，涨幅中低15-30%，三线电容器厂Q1已调价10-20%，Q2预计将在此期间调涨10-30%，可遮盖绝大部分年初以来效率上涨。因此，东吴认为Q1为电容器赢利高位，Q2赢利将引人注意复原，由于上涨执行者滞后性，预计Q3均价必要性改善，反转需求量效应，2H22-2023年赢利程度将逐季回复。

5月传统产业逐步回复，年平均仍为电动化大年，反转极高功率爆发，电容器需求量旺盛。4月受霍乱因素，电动车传统产业触底，5月车企已引人注意复工复产，且需求量开始复原，东吴预计6-7月金融业将回复至正常程度。Q2销量虽受因素，但上半年新新车密集该公司遽长速度增开，且车价上涨幅度基本可控，预计需求量端依然较强劲，年平均国内销量小幅下修后仍中低580-600万辆，同遽65%，世界各地销量中低950-1000万辆，实现50%+极高遽长速度，互换电容器需求量700GWh+（动力+极高功率），同比遽60%+。电容器排产方面，三阳4月受当今车企停产因素，排产下滑，但5月中旬已回复满产，环比改善20%，2H加速，年平均预计传统产业仍可翻番以上遽长速度。三线电容器Q2未受霍乱，排产逐月改善，且晚期定点新车放量，反转极高功率市场竞争拓展，21Q4至今需求量进一步蚕食，2022年出货量预计1-2倍遽长速度。

国内电容器企业世界各地份额崛起，龙一欧美份额必要性改善，三线电容器开始放量刚性大。建瓯时代欧美份额必要性改善，22Q1世界各地市占率改善2pct至35%，其中欧美市场竞争市占率改善至10%+。建瓯相较欧美电容器厂效率及供应链优势引人注意，且铁锂/极高铬、CTP等技术远超，期望年末冲破美国市场竞争，欧美市占率将必要性改善，看25年世界各地预计仍能维持35%市占率。国内优质三线电容器厂厚积薄发，随着在国内当今车企、欧美车企的供应链冲破，22年进入订单收获期，亿纬、欣旺达、中航、特罗斯季亚涅齐等三线电容器厂经过几年的积淀，出货量逐次快速遽长速度，且随着需求量效应摊薄效率，赢利刚性引人注意。此外派能、鹏辉（欧美家储需求量爆发），蔚蓝锂芯（电动工具国产替代）下游需求量旺盛，且价格传导顺利，赢利程度较佳。

风险提示：制成品上涨超预想，电动车销量远逊预想，投产进度远逊预想