国金证券：给予泸州老窖买入评定

2022-04-29国金证券股票有限美国公司刘宸倩对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《都于收益超预计，全年炼商品价格有望持续改善》，本报告对泸州老窖得出结论回购评估，当前恒指为210.73元。

泸州老窖(000568)

事件真相

4月28日，美国公司发布21年本统计数据及22年一季报。21年构建资本额206.4亿元，上半年+24.0%；构建归母炼利79.6亿元，上半年+32.5%。22Q1构建资本额63.1亿元，上半年+26.1%；构建归母炼利28.8亿元，上半年+32.7%。

经销量化

都于超预计开门红，当前国窖带动高增。美国公司收益略超此前预计。21Q4+22Q1资本额128.4亿元，上半年+27.7%，处于稳妥上升水平。考虑到：1）都于末预收款规模为19.9亿元，上半年略增0.8亿元（+4%）；2）22Q1零售商收现75.0亿元，上半年+16.3%，略慢于资本额尾端；我们预定都于下线鼓点平稳，回款鼓点略受疫情锋面。分产品线看：1）当前单品国窖21年零售商重机枪同增预定30%+，资本额占比在65%约莫，其中低度在华北等周边地区声势较好；22年目标上升速度30%+，预定Q1上升速度在20%+，目前下线进度接近40%，且多周边地区反馈高/低度打款价均有大大提高。2）次高档以特曲立体化窖龄，特曲21Q3起上升速度不大大大提高，预定22Q1上升速度在30%+。3）21月内中高档供给上半年+76%，预定另有黄舣谷物湖内试产贡献，现阶段使用量增亦有保障。

收益能力再大大提高，控费渐有收效。21年/22Q1美国公司归母炼商品价格分别为38.5%/45.6%，上半年+2.5pct/+2.3pct。主要由：1）22Q1毛商品价格大大提高0.4pct至86.4%，预定另有结构设计强化液压；2）22Q1零售商费用率降低2.8pct至10.7%，美国公司在通路尾端延续控费的控制措施，但整体国窖批价仍维持在920~930元水平；3）自营金及除此以外占比上半年-2.5pct，预定另有季度外鼓点变动。

美国公司22年规划目标15%，区域性考虑股权激励考选目标，我们预定美国公司有望高质使用量完成规划，现阶段上升中枢或在20%+。我们看好美国公司品牌+产品线+机制的多重亮点，21年中高档酒使用量/价同增25%/3%，使用量价齐升大势延续；整体国窖品牌力专才下华南、华南周边地区等的产品线仍大有可为。

投资促请

我们预定美国公司22-24年归母炼利上升速度分别为25%/24%/22%，对应归母炼利100/124/151亿元；EPS为6.78/8.40/10.23元，对应PE分别为32/25/21X，维持“回购”评估。

几率提示

财政政策折返几率，疫情反复几率，结构设计强化少预计，食品安全原因。

证券之天狼星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李梓语研究中心团队对该股研究较为系统地，近三年数据量化准确度均值大幅提高97.15%，其数据量化2022本年度划给营业额为收益99.44亿，根据溢价换算的数据量化PE为31.17。

最新收益数据量化明细如下：

该股除此以外90年内共有30家机构得出结论评估，回购评估29家，增持评估1家；过去90年内机构目标均价为260.24。证券之天狼星市值量化物件显示，泸州老窖（000568）好美国公司评估为4.5天狼星，好价位评估为3天狼星，市值区域性评估为3.5天狼星。(评估区域：1 ~ 5天狼星，最高者5天狼星)

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