东兴证券：拒绝接受晓鸣股份增持评级

2022-04-29东兴交易所持股有限日本公司程诗月,孟林对晓鸣持股进行研究并发布了研究年度报告《量价齐升带动业绩高增，市占率将会短时间降低》，本年度报告对晓鸣持股说明增持下调，当前股价为16.46元。

晓鸣持股(300967)

暴力事件：日本公司披露2021年详细资料和2022年一季报。日本公司21年合共做到盈余7.14亿元，yoy+32.29%，归母财年8184.56万元，yoy+62.88%。22年一季度做到盈余1.88亿元，yoy+27.41%，归母财年1364.39万元，yoy-21.23%。

消费者代雏鸡量价齐升，22年业绩仍将会短时间快速增长。受益于蛋黄下降，蛋鸡补栏致力，日本公司消费者代雏鸡量价齐升，带动日本公司业绩高增。21年日本公司合共卖出消费者代雏鸡1.73亿羽，yoy+20.10%；均价3.42元/羽，上年下降0.47元/羽；鸡产品毛利率上年下降1.05pcts至21.61%。日本公司消费者代雏鸡全省市占率早已达致14.95%，上年下降2.43pcts，位居行业前列。22年Q1受新冠疫情导致交通不畅冲击，日本公司种蛋运输费用有所下降，利润端有所下滑，但我们认为，现今在产蛋鸡存栏仍正处于高位，蛋鸡饲养补栏需求仍较为致力，将会对22年消费者代雏鸡价格形成有力依靠，日本公司全年业绩仍将会短时间快速增长。

生产成本新建不断加强绕过，业务现有短时间崛起。日本公司不断加强绕过饲养和破壳生产成本新建，21年日本公司重建了闽宁饲养经销，左旗工程新建二期工程也交付使用，振荡日本公司21年6月从旧金山引入海兰系列祖代蛋种鸡5万只，增添饲养生产成本将会逐步释放。两处生产成本方面，日本公司乌兰种鸡饲养工程新建、红寺堡智慧农业产业示范园工程新建以及常德破壳工程新建等均已开建，更进一步全部交付使用后日本公司生产成本将会做到快速快速增长，业务现有将会短时间崛起。

进一步拓展大客户提供者，进一步提高布局全省低价。日本公司有鉴于蛋鸡饲养现有化科技发展，进一步拓展大客户提供者。21年日本公司经销商客户卖出占比64.33%，上年下降23.47pcts，其中对；大集团卖出3749.83万元，上年大幅快速增长197.98%，占比达致5.25%。日本公司经销商提供者毛利率24.04%，上年下降0.65pcts，毛利率较经销模式高4.45pcts，揭示出日本公司在大客户提供者优秀的议价能力。日本公司立足北方传统文化饲养优势地区，进一步拓展内陆地区低价，进一步提高全省低价布局。21年日本公司在东北地区卖出收入2643.81万元，上年大幅快速增长233.91%。现今日本公司引入的海兰粉壳蛋鸡早已成功通过农业农村部审定，更进一步将作为在内陆地区低价推广的主打树种，再振荡日本公司常德破壳工程新建新建的不断加强绕过，将会做到日本公司全省化卖出布局的基本完善。从长期来看，在下游蛋鸡饲养现有化短时间绕过的背景下，日本公司作为蛋种鸡行业颈部中小企业，将会凭借自身有利于和高质量的鸡苗供给优势和醒目的卖出提供者优势充分受益，短时间降低市占率。

日本公司盈利预测及融资下调：我们预料日本公司2022-2024年财年分作1.10、1.23和1.75亿元，对应EPS分作0.59、0.66和0.93元。当前股价对应22-24年PE值分作28.22、25.26和17.85倍。看淡日本公司饲养破壳生产成本短时间崛起和全省卖出提供者短时间完善，市占率将会逐步降低。维持“引荐”下调。

效用提示：动物疫病效用、消费者雏鸡价格波动、日本公司生产成本崛起不及预期等。

该股最近90天内合共约3家机构说明下调，买入下调1家，增持下调2家。交易所之五星收购价分析工具显示，晓鸣持股（300967）好日本公司下调为2.5五星，好价格下调为2五星，收购价综合下调为2五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最低5五星)

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